La fórmula conservadora en acciones estadounidenses

Qué ponemos a prueba

Pim van Vliet y David Blitz proponen seleccionar acciones de baja volatilidad y favorecer, entre ellas, las de mejor momentum y mayores pagos netos al accionista. Nuestra pregunta es qué produce una adaptación estadounidense con reglas explícitas y cómo se compara con mantener SPY.

Cómo construimos la cartera

Partimos del proxy histórico Russell 1000 de Portfolio123. Tras exigir suficiente historial, elegimos las 500 compañías de menor volatilidad en 36 retornos mensuales. Dentro de ese grupo combinamos el ranking de momentum 12–1 —sin el mes más reciente— con el net payout yield (NPY): dividendos y una aproximación a recompras netas basada en acciones en circulación.

La cartera contiene 100 acciones, con un peso del 1 % en cada rebalanceo trimestral. Parte de 1 millón USD y entra al primer cierre posterior al corte. Los dividendos se incorporan una sola vez mediante retorno total; las comisiones IBKR/ARCA modelizadas se cobran sobre los cambios netos de posiciones, sin vender y recomprar artificialmente toda la cartera.

Resultados del periodo completo

Entre 1/4/2002 y 25/9/2026, la adaptación presenta una rentabilidad anualizada ligeramente superior a SPY, con menor volatilidad y una caída máxima observada menos profunda. La tabla recoge el escenario después de las comisiones modelizadas, no una rentabilidad neta de todos los costes.

El periodo cambia la lectura

La ventaja acumulada frente a SPY procede principalmente del tramo 2002–2016. En 2017–2021, las curvas brutas registran un CAGR del 11,85 % para HIDRA, frente al 18,20 % de SPY, y una caída observada mayor. Son ventanas descriptivas, no una validación fuera de muestra.

El 15,1 % compuesto del estudio original corresponde a 1929–2016 y no es directamente comparable con nuestro periodo. Entre los cierres del 31/5/2002 y el 29/11/2024, la serie de Robeco registra un CAGR bruto del 11,09 % y HIDRA del 10,57 %, con la misma base mensual de anualización. Al cerrar la comparación en 2016, HIDRA queda ligeramente por encima. Alinear las fechas reduce la brecha aparente, pero no identifica la causa del residuo entre implementaciones. Tabla 3 del paper.

Notas del estudio

Es una adaptación, no una réplica exacta del universo CRSP original. La disponibilidad histórica de los fundamentales no está certificada emisor por emisor. En cuatro cortes se mantienen 499 NPY válidos y quedan cinco hipótesis corporativas con sensibilidad medida. La curva semanal puede omitir caídas entre fechas. Spread, slippage, impacto y fiscalidad no están incluidos.

Conclusión

La adaptación obtiene una rentabilidad anualizada ligeramente superior a SPY y una menor caída máxima observada en el periodo completo. Sin embargo, esa ventaja se concentra en el primer tramo y no se mantiene en todas las ventanas: el filtro conservador no garantiza menor riesgo ni mejores resultados en cada crisis.

Al comparar la misma métrica y las mismas fechas, la distancia respecto a la serie de Robeco se reduce notablemente. El estudio permite valorar la estrategia con una referencia más consistente, pero no confirma una réplica exacta ni una ventaja persistente. Los resultados deben leerse como investigación histórica, no como un historial de inversión real.